事件：3月30日，神州信息披露 2020年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.86 億元，同比增長(zhǎng) 5.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公股東的凈利潤(rùn)4.76 億元，同比增長(zhǎng)26.64%；公司于 2019 年實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，在本年度累計(jì)攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用 2,869 萬(wàn)元，若加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，公司2020 歸母凈利潤(rùn)為5.05 億，同比增長(zhǎng)34.23%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.22 億元，同比增長(zhǎng)11%。

營(yíng)收分業(yè)務(wù)來(lái)看：2020 年全年系統(tǒng)集成設(shè)備營(yíng)業(yè)收入為60.81 億元，同比增長(zhǎng)28.52%；技術(shù)服務(wù)營(yíng)業(yè)收入45.99 億元，同比下降14.96%；其他業(yè)務(wù)收入5.99 億元，同比下降2.15%。我們認(rèn)為受疫情影響，軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)項(xiàng)目實(shí)施與驗(yàn)收受疫情影響而出現(xiàn)收入確認(rèn)的后延。

公司盈利能力來(lái)看：費(fèi)用率下降明顯，凈利率有提升。公司全年整體毛利率 17.09%，同比下降1.48pct；而全年整體凈利率4.36%，同比提升0.6pct。主要原因?yàn)殇N售費(fèi)用、管理費(fèi)用下降與投資凈收益的增加。我們認(rèn)為公司基于全年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 36.24%（累計(jì) 5.11 億）前提下能實(shí)現(xiàn)凈利率提升，彰顯良好控費(fèi)效果。

金融科技疊加行業(yè)數(shù)字化穩(wěn)健推進(jìn)，三大下游應(yīng)用場(chǎng)景均有不俗表現(xiàn)。

1）金融行業(yè)在手訂單充足，未來(lái)營(yíng)收確定性強(qiáng)。2020 年，公司金融科技板塊簽約53.67 億元，同比大幅增長(zhǎng)19.35%。金融行業(yè)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)42.44億元，其中系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.55 億，同比增長(zhǎng)30.79%，軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.89 億元，毛利率26.93%，同比增長(zhǎng)1.92pct。該細(xì)分板塊從農(nóng)村金融，中小微企業(yè)金融及數(shù)字人民幣應(yīng)用等高景氣度場(chǎng)景入手，2020 年在手訂單充足，整體已簽未銷31.33 億元，同比大幅增長(zhǎng)39.02%。我們認(rèn)為公司布局高景氣度賽道，在手訂單充足，未來(lái)有望繼續(xù)放量，成為公司業(yè)務(wù)基石。

2）受益于XC，21 年政企場(chǎng)景將繼續(xù)突破。政企行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入35.25億元，同比增長(zhǎng)28.65%，毛利率14.57%。其中軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.63 億元，毛利率25.42%。2020 年公司在黨政信創(chuàng)軟硬件領(lǐng)域均取得突破，中標(biāo)北京、浙江、陜西、山西等16 個(gè)省市，中標(biāo)項(xiàng)目71 個(gè)，總金額超10 億元，幫助多個(gè)省市地區(qū)完成信創(chuàng)環(huán)境適配和替換，并落地了千萬(wàn)級(jí)政府機(jī)關(guān)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)信創(chuàng)軟件項(xiàng)目。我們認(rèn)為2021 年是黨政XC 大年，行業(yè)XC 也將從今年開(kāi)啟，政企場(chǎng)景有望在21 年成為公司最有彈性的核心業(yè)務(wù)。

3）運(yùn)營(yíng)商行業(yè)保持行業(yè)領(lǐng)先。運(yùn)營(yíng)商行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入24.84 億元，毛利率15.69%。其中軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.00 億元，毛利率19.08%，同比增長(zhǎng)0.46pct。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方優(yōu)化和工程維護(hù)服務(wù)廠商之一，積極參與全國(guó)5G 建設(shè)，在基站開(kāi)通后的性能驗(yàn)證和入網(wǎng)驗(yàn)證工作方面，負(fù)責(zé)站點(diǎn)上萬(wàn)個(gè)，保障5G 網(wǎng)絡(luò)成功部署。公司在2020 年網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化集中采購(gòu)中標(biāo)繼續(xù)保持第三方廠商份額第一。我們認(rèn)為5G 建站部署將繼續(xù)在區(qū)域下沉，運(yùn)營(yíng)商行業(yè)將持續(xù)為公司提供業(yè)務(wù)增量。

未來(lái)發(fā)展2 大核心：

1）把握XC。在金融信創(chuàng)領(lǐng)域，加大對(duì)各條產(chǎn)品線的投入和推廣力度，推動(dòng)自主創(chuàng)新的應(yīng)用軟件和基于云的數(shù)字基建業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)。深化與華為、龍芯、麒麟軟件等信創(chuàng)廠商的伙伴關(guān)系，抓住窗口機(jī)遇，積極推動(dòng)金融信創(chuàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。注重大客戶銷售，開(kāi)拓更多國(guó)有大行、股份制銀行的項(xiàng)目機(jī)會(huì)，持續(xù)加大研發(fā)投入，提升交付效率，不斷擴(kuò)充人才隊(duì)伍，為大規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┲巍?/p>

2）深化高景氣度行業(yè)部署。在場(chǎng)景金融領(lǐng)域，以金融科技的手段推動(dòng)農(nóng)業(yè)、稅務(wù)場(chǎng)景業(yè)務(wù)模式走向成熟，攜手合作伙伴，發(fā)揮自身所積累的場(chǎng)景資源優(yōu)勢(shì)，拓展合作場(chǎng)景的深度與廣度。打造區(qū)塊鏈技術(shù)在供應(yīng)鏈金融、數(shù)字錢包、預(yù)付卡、農(nóng)業(yè)溯源等場(chǎng)景的創(chuàng)新應(yīng)用，隨著數(shù)字貨幣的推廣與應(yīng)用部署，打通金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的連接，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的落地。我們認(rèn)為XC 及高景氣度行業(yè)賽道均有高確定性屬性，公司在此兩大賽道布局彰顯其前瞻性，繼續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展。

投資建議

維持 “買入”評(píng)級(jí)。